摘要
本提案建议从 Nexus Mutual Enzyme 金库中分配 5,160 ETH 至以太坊主网上的 Morpho Steakhouse ETH 金库。此分配旨在为 ETH 创造可持续收益，并在质押之外实现策略多元化。
理由
Nexus Mutual 近期调整了其 ETH 分配策略，这为将 ETH 重新部署至符合资本池目标的收益策略创造了机会：
- 为 ETH 资产创造可持续收益
- 在质押之外实现收益策略多元化
- 确保分配至具有稳健安全性和风险管理能力的协议
将资金分配至 Morpho 进行借贷符合上述目标，并提供关键优势：它减少了直接暴露于流动性质押脱钩风险的程度，通过由顶级风险策展人管理的隔离市场提供了更强的流动性获取能力，并能提供与质押收益相竞争的回报。
面向国库和基金会的 Morpho
Morpho 是最受信任的链上借贷协议，存款总额超过 130 亿美元。Morpho 赋能托管方和分销商，将原生链上借贷和借款功能集成到其产品中。
2025 年初，Coinbase 推出了由 Morpho 支持的加密货币抵押贷款，标志着迄今为止规模最大的 DeFi 集成，已发放贷款达 7 亿美元。
安全至上
Morpho 秉承安全至上的理念构建。该协议仅包含 600 行不可变代码，经过形式化验证和广泛审查——使其成为DeFi 中审计最多的协议，拥有超过 26 次外部审计和 500 万美元的实时漏洞赏金。这种极简且不可变的架构确保了透明度和可预测性，并消除了与升级相关的风险。重要的是，Morpho 金库是非托管的——资产始终完全由贷方控制。
定制化风险配置
Morpho 金库由顶级风险管理者（金库策展人）策展，对分配进行独立监督。金库策展人将流动性分配到隔离的借贷市场中，这意味着风险被限制在每个金库内部，而不会在整个协议中扩散。这种结构允许定制化的风险敞口——一些金库专注于蓝筹抵押品，而另一些则分散投资于更广泛的异质资产组合。
Prime 金库：机构级借贷
Aragon、Origin、Flowdesk、Swissborg、Stake DAO、Moonwell 以及许多其他备受尊敬的 DAO 和基金会都将其国库资金委托给 Morpho。
Prime 金库采用保守的分配策略，专注于具有成熟抵押资产（wstETH、weETH、wBTC、cbBTC）的高流动性市场。
Steakhouse ETH 金库历史年化收益率
| 30天平均 | 90天平均 | 市场风险敞口 | |
|---|
| Steakhouse ETH | 1.78% | 2.29% | wstETH/WETH (LTV 96.5%), wstETH/WETH (LTV 94.5%) |
本提案中呈现的历史年化收益率数据已扣除所有费用。年化收益率数据可在 Morpho 应用 上的金库页面找到。
关键收益驱动因素
- 基础借贷需求：利率根据供需动态调整
- 杠杆周期：在市场高度波动的条件下，杠杆作用将借贷利率推高至 5% 以上（例如，7月17日和23日）
- 套利交易：借款者通过贷款来杠杆化 ETH，以参与更高收益的策略
收益
基于拟议 Morpho 金库的 30 天平均收益率，Nexus Mutual 的 ETH 在扣除金库绩效费后将获得以下收益：
- Steakhouse ETH 金库
- 每年 91.848 ETH
- 每天 0.2516 ETH
费用与持续支出
- Morpho 协议费用：无
- 金库策展人费用：基于绩效，从金库年化收益率中扣除
关键风险考量
根据论坛上发布的投资理念审查 - 2023 中概述的原则，以下是对上述任一 Morpho 金库的拟议分配进行的审查。
- 资产/负债匹配。目前，Nexus Mutual 的资金池持有 50,241 ETH 的资产，其中 67% 的资产以 stETH、rETH 和 eETH 形式持有。此外，27.09% 以 ETH 形式持有。提议分配给 Morpho 的资金将占 Mutual 总资产的 10.15%。存入提议的 Morpho 金库之一不会影响 Mutual 支付索赔的能力，因为流动性可以从 Morpho 金库中提取。由于 Morpho 金库分配到隔离市场，一个市场的高利用率不会影响其他市场。即使在压力时期，Mutual 在 Morpho 金库中的大部分流动性也可供提取。
- 时间范围。ETH 分配将长期保留在 Morpho 金库中，为 Nexus Mutual 产生收益，但可以随时提取。只有在金库中所有市场都出现极短时间超高利用率的情况下，提款才可能暂时受限。重要的是，Morpho 的设计积极缓解了这种风险。其结构决定了大约 10% 的基础金库流动性始终可供提取，并且随着市场扩张，这个缓冲会按比例增长。流动性也具有高度动态性：当利用率飙升时，借款人会迅速还款以管理成本，同时有吸引力的利率会吸引新的贷款人存款——这两者都能在短时间内恢复可用流动性。
- 资本充足率。目前，最低资本要求比率（资金池 / MCR）为 642.5%。MCR 本身为 8,058 ETH。Nexus Mutual 资本充足，将 ETH 分配给 Morpho 金库完全符合 Mutual 的投资框架。
风险类别
- 流动性风险
- 低风险
- Nexus Mutual 将能够随时提取存入 Morpho 金库的 ETH。这里唯一的因素是每个独立市场的利用率与 Morpho 金库总可用流动性的对比。鉴于每个金库都分配到隔离市场，风险较低，即使在压力时期，Mutual 的大部分资金也可以根据需要提取。
- 基差风险。
- 低风险
- Nexus Mutual 的资金池主要持有 ETH，因此基于 ETH 的投资不承担基差风险。
- 协议风险。
- 如前所述，Morpho 协议已接受超过 26 次审计，并运行着一个活跃的漏洞赏金计划，为关键漏洞披露提供 500 万美元的赏金。Morpho 代码库是不可变的，因此不存在代码库变更或升级的风险。Morpho 拥有超过 130 亿美元的存款，过去从未因漏洞利用而遭受资金损失。我们非常重视安全。
- 抵押品敞口风险。
- ETH Prime 金库将流动性分配到使用流动性质押代币（LSTs）以及较小敞口的流动性质押代币（LRTs）（如 wstETH 或 weETH）作为抵押品的市场。这些资产通常与 ETH 平价交易，但严重的脱锚事件可能会影响借款人的抵押品价值。重要的是，Morpho 的设计大大降低了这种风险：
- 隔离市场意味着对脱锚的敞口仅限于特定的金库和市场，而不是在整个系统中蔓延。
- 强大的清算机制确保当借款人的头寸跌破其清算阈值时，抵押品会被迅速清算。
- 可靠的预言机最大限度地降低了价格过时或被操纵的风险，进一步减少了坏账的可能性。
- 金库管理者积极管理分配——他们持续监控市场，在需要时调整敞口，并保持保守的风险参数。管理者还制定了应急协议，以便在需要时提取流动性，其主要目标是保护贷款人的资本。
- 杠杆。
- 交易对手风险。
- 低
- Mutual 将面临的唯一交易对手是借款人和金库管理者。如果借款人的头寸跌破清算贷款价值比（LLTV）因子，他们将被清算。每个提议的金库管理者都建立了完善的安全措施，任何新的金库分配都有时间锁。您可以在下方查看每位管理者的风险披露和安全措施。
- 使用 Nexus Mutual 的投资框架，提议分配给这些 Morpho 金库中的任何一个都将代表一个低风险的投资分配。
- Steakhouse 提供了其风险框架的详细说明，可在 信息中心 | Steakhouse Financial 上查阅。
具体说明
如果此 NMPIP 获得批准，来自 Nexus Mutual 的 Enzyme 金库 的 5,160 ETH 将被分配到 以太坊主网上的 Morpho Steakhouse ETH 金库。
结论
建议的分配方案通过产生可持续的ETH收益、实现质押之外的多元化，并借助Morpho不可变且经过全面审计的架构及精选金库设计确保稳健安全性，从而推进资本池的目标。通过配置至Steakhouse ETH金库，Nexus Mutual在获取有竞争力回报的同时，降低了对流动性质押衍生品的依赖，并将风险控制在隔离市场范围内。